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加急]小米港交所挂牌 如何给这个“新”估值?

2018-09-05 19:14

  小米7月6日在港交所公布《发售价及配发结果公告》,IPO价格定在每股17港元,通过IPO净筹得240亿港元。小米7月9日在港交所挂牌,股票名称:小米集团,股票代码:1810。

  小米7月6日在港交所公布《发售价及配发结果公告》,IPO价格定在每股17港元,通过IPO净筹得240亿港元。小米7月9日在港交所挂牌,股票名称:小米集团,股票代码:1810。

  公告显示,公开招股部分共收到10.35亿认购申请,相当于公开发售可认购股数1.09亿股的约9.5倍。小米一手(200股)中签率为100%,即人人有份,认购人数为11万人,其中超过2.5万人申请一手。面向机构投资者的认购倍数则为1.1倍。

  国际配售部分获轻微超额认购,共接获23.98亿股认购,相当于国际配售可供认购股数的110%。整体来看,小米此次全球发售共获34.33亿股的认购,相当于发售量的1.57倍。

  基石投资者共认购约2.52亿股,占全球发售完成后已发售股份约11.58%(假设并无行使超额配股权及根据首次公开发售前僱员购股权计划授出的购股权);如果从全球发售完成后已发行股本总额看,则占约1.13%。基石投资者包括国开装备产业投资基金、天海投资、中国移动、中投中财(CICFH)、招商局旗下CMC Concord、保利集团旗下Grantwell Fund、美国高通(Qualcomm),另外还有马云马化腾以个人身份捧场,金额均高达1亿美金,超人李嘉诚亦斥资3000万美金认购,此外蔡文胜等也参与其中。

  虽然有大佬的,但小米超额认购倍数不到10倍,与当初平安好医生超650倍、阅文集团超620倍的认购火爆相比十分冷淡。但亦有市场人士认为,上述三股市值与小米差距较大,小盘股与大盘股的认购倍数没有可比性,大盘股达10倍左右常理想的情况。

  根据公告,此次IPO筹资净额的30%预期将用于研发及开发核心自家产品,约30%用于扩大及加强IoT与生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链,约30%用于全球扩张,另外约10%用作营运资金及一般公司用途。

  同日小米股份将纳入认可卖空指定证券名单,小米期货和期权也将于7月9日推出。另有市场人士预期,小米上市后或将在10个交易日后被纳入恒生综合指数。恒生综合指数成分股是沪港通深港通合资格标的的重要参考指标,这意味着很快内地普通投资者也有望通过港股通买卖小米。另外,美国指数编制公司MSCI表示,小米目前没有资格纳入MSCI指数。MSCI称,不符合资格的理由是小米的投票结构不平等。

  另外值得关注的是,按照此前公布的计划,小米拟实施“H股+CDR”同步发行模式,但由于出于审慎角度暂缓,市场预计,条件成熟时仍会择机推出。申万宏源认为我们此举主要是基于对首例CDR发行给予特别重视和格外谨慎的原则,或有多重考量因素,尤其是CDR的合理定价问题,这将涉及到能否尽可能降低国内市场CDR的投资风险。

  小米到底能撑起多少股价,成为市场最关心的话题。不过,从小米在港招股以及最终定价方面来看,并不及市场此前的火爆预期。

  以每股17港元的价格上市,小米的估值约为539亿美元,这是自市面上流传的小米1000亿美元估值之后,跌至750亿美元,再跌至550亿美元的最终数字。值得注意的是,这一估值与2014年底小米第五轮融资时450亿美元的估值相距不远。

  小米估值之所以争议很大,主要分歧点在于人们更愿意将它视为硬件公司还是互联网公司。众所周知的是,互联网公司的市盈率普遍很高,而硬件公司的市盈率普遍很低。

  从小米披露的招股书中发现,小米更像是一家硬件公司。小米来自硬件业务的收入占比超过九成,其中手机业务收入为805.64亿元,占总营收的比例为70.3%;IOT与生活消费品的营收为234.48亿元,占总营收的比例为20.5%;互联网服务的营收94.96亿元,仅占总营收的比例为8.6%。

  但值得注意的是,2017年,小米互联网服务毛利率达到了60.2%,对小米整体毛利贡献较大,互联网服务的变现能力是很强的。

  截至2018年3月31日,小米拥有1.9亿MIUI手机系统月活跃用户,同时建成了全球最大的消费级IoT平台,连接超过1亿台智能设备(不含手机和笔记本电脑)。

  硬件、新零售和互联网服务三者之间是相互促进的生态关系,所以很难用单一类型来定义小米,也不能用传统的思维模式来思考小米的未来。

  在自称为“一个资深的米粉”的国金证券唐川看来,“好公司和好股票之间还隔着一道估值”,再加上早期股东的减持压力,因此他仍对小米给予“减持”评级。

  唐川在周日发布的研报中称,根据基本面估值的情况,对小米集团给予“减持”评级,12个月目标价16港元。他还称,每股18.82港元是目前小米估值的上限。

  既然“是一个资深的米粉,喜欢并享受小米的产品和服务”,为何还给出了负面评级?他是这样解释的:

  小米是近十年中国涌现出的最优秀公司之一,未来很有机会成为一家伟大的企业。然而,好公司和好股票之间还隔着一道估值。再加上早期股东的减持压力,目前我们得出的是“减持”评级。

  但国信证券认为,小米的三大收入:手机、智能硬件、互联网业务差别大,且互联网业务是新兴模式处于发展初期,将小米集团的手机、智能硬件、互联网服务分部估值。根据我们模型计算,综合上述预测和估值,我们认为小米集团的手机业务合理估值区间在174~226.2亿美元;IOT与生活消费品业务合理估值区间在82.4~129.4亿美元;互联网服务业务合理估值区间在299.9~399.9亿美元。小米集团合理估值区间在556~755亿美元之间。(人民币/美元汇率6.4)。

  虽然有券商唱淡小米,惟港交所则表示,将于小米上市日向投资者提供多项产品选择,包括小米期货及期权和衍生权证。当中,有五家发行商已于6月29日推出合共18只认购权证,计划于小米上市当日同时开始交易。值得留意,小米上市首日便纳入卖空证券名单,而这在港交所并不多见。

  南华金融集团高级策略师岑智勇表示,因为沽空涉及借货,若一开始便可沽空,投资者需提前或尽早买入相应股份,才能借给他人作沽空。这次安排,会令发行人在上市时积极买进股份。

  此前被称之为港股的四大独角兽的阅文集团、众安在线、易鑫集团、平安好医生,在其上市首日均未推出期权期货。

  总之,小米上市以后,无论后续的股价走势如何,对小米来说都将进入一个发展的新阶段。